投资要点:
   
公司在手医建订单46.28亿,下半年业绩释放可期
   
公司在手订单是指众多订单中即将结算完毕的、正在施工的、近期可以开工的项目,有待于确认的收入总共46.28亿,不包括PPP项目。我们统计中报发现,公司处于后期(包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等)的项目金额达14.6亿,预计下半年会有更多的收入确认,业绩释放可期。2016上半年建造合同收入同比增长75.23%,相比15年的-65.07%有了较大的改善,同时医疗专业工程同比增长44.28%,意味着公司PPP项目落地加快,随着项目的推进逐步确认为工程收入。
   
医院建设PPP项目进入爆发期,目标5年控制30家医院
   
PPP项目受到政府的政策支持,医院建设PPP项目正进入爆发期。目前公司医院建设PPP项目共5个项目涉及6个医院,其中富平中医院即将开业(预计明年建成后医院收入1个亿,后年能达1.5亿),独山中医院(预计建成后年收入达1.5个亿)、秦皇岛广济医院(预计建成后年收入达6个亿)正在施工中。医院收入结构中,药品+耗材占60%,算上后勤托管服务后总体利润率达13%-15%,通过PPP项目可带动供应链业务和后勤托管业务。同时公司引入银行等财务投资机构,分担财务风险。与竞争对手相比,公司的医院建设项目融资模式更有优势。
   
深度参与医院经营,打造医疗服务平台
   
在医院的选择上,首先看地区的人口基数,一般要40-50万以上。其次看医院的现金流,需要地方的财政做背书。此外还必须是老院新建或迁址的项目,不会考虑自己建新医院,因为新医院盈利较慢,而老院原有的品牌影响力和技术团队是宝贵的医疗资源。公司的每一个PPP项目都会和当地政府成立医院管理公司。医管公司在医院理事会占主导地位,掌握医院的经营管理权。出于对老院团队的认可,医院管理层还是用原先的管理团队,但是后续会有人员补充。同时当地政府也会和尚荣开展更广泛的合作,把其他的医院交给尚荣托管。新院的人员管理采用“老人老办法,新人新办法”的方式,管理机制灵活。此外,公司与联影合作,为新建的医院供应联影的医学影像设备,并拟建医院影像中心。
   
盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.45、0.68、0.93元,对应52/34/25倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速,给予17年34倍估值,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级,目标价30元。
   
风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。